公司发布2025年一季报，2025Q1公司完结经营收入1427.36亿元，同比+1.6%，完结归母净利润26.36亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比-14.0%。

　　营收平稳添加，毛利率有所承压。（1）公司2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，完结归纳毛利率10.8%，同比下滑1.0pct。（2）费用操控较好，期间费用率根本安稳，公司2025Q1出售/办理/研制/财务费用率别离为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比别离根本相等/+0.1pct/根本相等/+0.1pct；（3）2025Q1财物减值转回承认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信誉减值丢失为-6.80亿元，同比少计提8.20亿元；出资净收益为0.77亿元，同比削减2.08亿元，主要因联营、合资经营企业出资收益下降；归纳影响下公司2025Q1归母净利率为1.85%，同比-0.32pct。

　　经营活动现金流净流出略有添加，加强出资管控，财物负债率小幅提高。（1）2025Q1经营活动净现金流为-405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比别离为97.6%/121.8%，同比别离+1.2/-1.1pct；（2）2025Q1购建固定无形长时间财物付出的现金流为108.56亿元，同比-58.48亿元，反映出资强化管控下本钱开销节奏有所放缓。（3）到一季度末，公司带息债款余额为5383亿元，同比添加599亿元，财物负债率为79.6%，同比+1.4pct。

　　2025Q1新签订单下降，但水电、风电范畴连续亮眼体现。2025Q1公司新签合同额2993亿元，同比-9.6%，分事务来看，动力电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他事务别离完结新签合同额1802/379/750/62亿元，同比别离-9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其间水电、风电等详尽区分范畴新签订单连续亮眼体现，别离完结新签合同金额348/555亿元，同比别离+20.2%/+67.3%。分区域来看，境内外别离完结新签合同金额2350/643亿元，同比-15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加速。

　　盈余猜测与出资评级：公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程事务有望获益于国内水利水电严重基础设施出资加码，新动力出资运经营务继续扩张下构成新的添加极。根据新签订单/收入转化及毛利率承压，咱们估计公司2025-2026年归母纯利润是125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润猜测为142亿元，对应市盈率别离为6.5/6.2/5.7倍，考虑公司新动力出资运经营务第二添加曲线成型，保持“买入”评级。

　　危险提示：新动力出资运营项目发展及盈余没有抵达预期，在手订单转化没有抵达预期的危险，信誉减值危险。